张坤——我曾买入40倍估值的贵州茅台

• 2023-07-30 20:33:26 来源：雪球网

张坤2012年9月首次接手代表作易方达中小盘（现为易方达优质精选），2013年二季度便将贵州茅台纳入其第二大重仓股，至此便开启了长达10年与白酒股的陪伴。随着2020年茅台登顶A股股王，张坤也在公募基金界完成“出圈”，凭借8年年化超20%的收益位列所有公募基金基金经理前列，成为千亿顶流级别的基金经理。

(资料图片)

在接受访谈时，谈到贵州茅台的估值问题，张坤表示：

2016年之前，我没买过PE40倍以上公司，连30倍以上公司都极少买，本质上，是我对自己的判断没有很强信心。买贵的公司，需要对自己的判断有很强的信心。看得多了，研究积累得多了，你才敢于下手去买一个“很贵”的公司。贵州茅台是我买的第一个比较贵的公司，我在40倍PE买的。我原来也是对静态估值很看重的，但现在，如果企业的质量足够好，我愿意付出更高的代价，换取长期的收益。

2023年的白酒行业最近有点不太平，先是4月8日周末白酒行业盛会糖酒会前夕，有行业专家发表了对白酒行业未来比较悲观的看法，引发白酒板块的集体回调。

该观点认为2023年将是白酒行业的分水岭，白酒行业将长期进入销量负增长，收入低增长甚至不增长，利润低增长的内卷时代，并且可能才刚刚开始。

但是最新披露的基金信息来看，张坤再次将贵州茅台提升为第一大重仓股回数近年来，白酒投资的标志性人物当属易方达基金的千亿顶流基金经理张坤，在刚刚披露的4月21日易方达基金一季报中，张坤“一如既往”维持对白酒股的重仓持有。

此前在长达10年的时间里，无论白酒发生过无数次类似的利空事件，张坤似乎都岿然不动，这与他长期投资的投资理念有关。在当前白酒行业众多利空因素下，张坤为什么依然坚定持有白酒股？

张坤曾经说过这样一句话：“一个事情发生，如果三年后回头看不重要，那它在这个时间也不重要。”也就是说很多看似当下很令人悲观的事情，拉长了看其实并没有什么大不了，则不用去理会它。

在A股市场上相比短期投资而言，长期投资是一件枯燥乏味且显笨拙的方法，很多人都更愿意关注短期边际信息，这个季度业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有主题拉动，这些短期的东西看起来更加刺激。

而张坤却选择了一条长期投资的“笨路”，他说过：我的出发点是希望能跟这个企业长期走下去，我在买一个企业的时候，至少是以3到5年的视角去看它。

他认为投资是一个没有期限的比赛，讲究持续力，而不是爆发力，评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期和运气等方面的影响，因此他还打趣道，相比国际上不少有30年、甚至50年记录的杰出投资人来说，他还有太多需要学习和积累的。

他在最新的一季报中谈到了长期投资积累的意义：“如果只是针对某一次投资，积累的重要性并不显著，但如果将投资贯穿一生，并将长期复合回报作为终极目标，可积累性就是这一目标的最重要保障，选择一条可积累的“很长的坡”并在坡上“滚雪球”很重要。

长期投资和短期投资赚的其实是不同的钱，张坤认为在较短的时间区间，估值变化是股价的主要决定因素，但持有期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要，最后高估部分会在整个过程当中平摊掉。

贵州茅台为代表的白酒股正是符合张坤认可的供给端特征，白酒行业由于赋予很多情感因素在内，使得行业里存在的酒企基本是有着各种各样“历史”的企业，这一历史感情因素便是白酒行业的壁垒，而新进入者则很难攻破这一壁垒，这也是很少在白酒行业看到新品牌的原因，因此行业处于相对有序的供给竞争格局。

他特别提示了行业需求非常旺盛并不能说明这会是一笔成功的投资，当投资人对未来非常乐观时，行业的参与者也会更加乐观，这时往往会对产业进行更大的投资，可能产生虽然需求快速增长，但供给增长更快的局面，这也是过去很多需求增长十倍，甚至几十倍的行业并没有给投资者带来可观回报的最重要原因。

$贵州茅台(SH600519)$ $洋河股份(SZ002304)$ $五粮液(SZ000858)$

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